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비상장주식 가치평가라는 말을 처음 들으면 어렵고 복잡한 계산부터 떠올리기 쉽습니다.

회계나 세법을 전공하지 않았다면 더욱 멀게 느껴질 수 있습니다.

하지만 기업가치를 이해하는 첫 단계는 어려운 계산식을 외우는 것이 아닙니다.

오히려 회사가 무엇을 가지고 있고, 어떻게 돈을 벌고 있으며, 앞으로도 그 힘을 이어갈 수 있는지를 하나씩 살펴보는 데서 시작합니다.

이번 비상장주식 가치평가 연재는 회계와 세법을 전공하지 않은 비전문인을 중심으로 풀어가려고 합니다.

복잡한 전문용어보다 실제 기업 사례와 생활 속 예시를 먼저 보여드리고, 필요한 계산법은 그다음에 설명하겠습니다.

기업가치를 공부하는 데 가장 중요한 것은 숫자를 외우는 것이 아니라 그 숫자가 왜 만들어졌는지를 이해하는 일이기 때문입니다.

1. 비상장주식 가치평가에는 매일 확인할 수 있는 시장가격이 없습니다

상장주식은 거래소에서 수많은 투자자가 사고팔면서 가격이 만들어집니다.

특정 회사 주식이 지금 얼마에 거래되는지 누구나 확인할 수 있고, 실제 거래가 이어지면서 시장가격도 계속 바뀝니다.

반면 비상장주식은 거래가 드물거나 특정한 사람들 사이에서만 거래되는 경우가 많습니다. 어떤 회사는 수년 동안 주식 거래가 한 번도 없을 수도 있습니다.

그래서 비상장주식 가치평가에서는 첫 질문부터 달라집니다.

“지금 거래가격이 얼마인가?”가 아니라 “이 회사의 경제적 가치를 무엇으로 판단할 것인가?”를 물어야 합니다.

이 차이가 상장주식과 비상장주식 가치평가를 나누는 가장 중요한 출발점입니다.

2. 장부에 적힌 자산이 곧 기업가치는 아닙니다

작은 제조업체를 하나 떠올려보겠습니다. 이 회사의 장부에는 토지와 건물, 기계, 차량, 예금과 같은 자산이 기록되어 있습니다.

이런 숫자를 모두 더하고 부채를 빼면 회사의 순자산을 어느 정도 확인할 수 있습니다. 하지만 여기서 기업가치가 완성되는 것은 아닙니다.

10년 동안 거래한 우량 고객, 오랜 경험을 가진 기술자, 대표자의 판단력, 회사만의 제조방법, 직원들의 숙련도와 조직문화는 장부 한 줄로 완전히 표현하기 어렵습니다. 그런데 실제 기업을 인수하려는 사람이라면 이런 요소를 매우 중요하게 바라볼 수 있습니다. 바로 이 때문에 비상장주식 가치평가는 단순한 장부 계산보다 훨씬 넓은 시각이 필요합니다.

3. 비상장주식 가치평가는 같은 이익을 내도 기업의 가치는 달라질 수 있습니다

A기업과 B기업이 올해 똑같이 3억 원의 이익을 냈다고 가정해보겠습니다. 숫자만 보면 두 회사의 성과는 비슷해 보입니다. 하지만 A기업은 제품을 꾸준히 판매해서 매년 비슷한 영업이익을 내고 있고, B기업은 평소 영업이익이 크지 않았지만 보유하던 부동산을 처분하면서 일시적으로 큰 이익이 생겼다면 이야기는 달라집니다.

기업가치에서 중요한 것은 이익의 크기뿐 아니라 이익의 지속성입니다. 올해 한 번 큰돈을 번 회사와 매년 안정적으로 돈을 버는 회사는 똑같은 숫자로 평가하기 어렵습니다. 비상장주식 가치평가에서는 그래서 손익계산서의 마지막 숫자만 보지 않고 그 이익이 어디서 만들어졌는지를 함께 살펴야 합니다.

4. 비상장주식 가치평가에서 회계상 이익과 실제 현금의 움직임은 같지 않습니다

기업가치를 이해하려면 반드시 짚어야 할 부분이 있습니다. 바로 이익과 현금은 같은 것이 아니라는 점입니다. 회사가 회계상 이익을 냈어도 외상매출이 많다면 실제 현금은 충분하지 않을 수 있습니다. 반대로 손익계산서에 큰 비용이 잡혀 있어도 그 순간 현금이 빠져나가지 않는 경우도 있습니다.

그 대표적인 사례가 감가상각비입니다. 감가상각비는 기업이 영업활동에 사용하는 건물이나 기계와 같은 자산의 취득원가를 일정한 기간에 걸쳐 비용으로 나누어 인식하는 과정입니다. 따라서 손익에는 비용으로 반영되지만, 감가상각비를 기록할 때마다 현금이 다시 지급되는 것은 아닙니다.

이 부분은 앞으로의 연재에서 매우 중요하게 다룰 예정입니다. 비상장기업을 평가하면서 당기순이익만 보고 기업의 현금창출력까지 판단하면 실제 기업의 모습과 다른 결론이 나올 수 있기 때문입니다. 감가상각, 영업이익, 현금흐름을 서로 연결해서 보는 능력이 기업가치를 이해하는 중요한 열쇠가 됩니다.

5. 같은 자산이라도 실제 사용방법에 따라 경제적 의미가 달라집니다

회사에 100억 원짜리 건물이 있다고 생각해보겠습니다.

장부만 보면 상당한 자산을 가진 회사처럼 보일 수 있습니다. 그런데 건물 전체를 영업활동에 사용하고 있는지, 일부 층은 비어 있는지, 임대에 활용하는지, 실제 생산이나 업무와 연결되지 않는 공간이 있는지에 따라 경영자가 바라보는 경제적 의미는 달라질 수 있습니다.

기계도 마찬가지입니다. 같은 가격에 취득한 기계라도 한 대는 하루 종일 가동하고 다른 한 대는 주문 부족으로 대부분 멈춰 있다면 실제 생산활동에 기여하는 정도는 크게 다릅니다. 회계기준에서는 자산이 사용 가능한 상태에 이르면 감가상각을 시작하는 것이 기본이며, 단순히 운휴 상태라는 이유만으로 감가상각을 중단하는 것은 일반적인 원칙이 아닙니다. 다만 사용량을 기준으로 감가상각하는 방법에서는 생산활동이 없을 때 감가상각액을 인식하지 않을 수 있습니다.

바로 여기에서 경영의사결정과 회계정보의 관계가 중요해집니다. 회계상 숫자는 일정한 기준에 따라 만들어지지만, 경영자는 그 숫자가 실제 영업활동을 얼마나 충실하게 보여주는지도 함께 판단해야 합니다.

6. 사람과 조직문화도 기업가치를 만들지만 장부에는 잘 보이지 않습니다

좋은 기업은 건물과 기계만으로 만들어지지 않습니다. 경영자의 판단력, 직원들의 숙련도, 조직 안에서 오랫동안 축적된 경험, 거래처와의 신뢰, 회사가 가진 기술과 평판도 기업의 경쟁력을 만듭니다. 하지만 이런 가치는 일반적인 재무제표에서 독립된 숫자로 쉽게 확인하기 어렵습니다.

예를 들어 비슷한 설비와 비슷한 매출을 가진 두 회사가 있어도 한 회사는 핵심 기술자가 장기간 근무하면서 품질을 유지하고 있고, 다른 회사는 인력 교체가 잦아서 품질과 납기가 계속 흔들린다면 미래의 수익 가능성은 달라질 수 있습니다. 이 차이는 지금의 장부보다 앞으로의 기업가치에서 더 크게 나타날 수 있습니다.

7. 결국 기업가치는 과거보다 미래를 얼마나 만들어낼 수 있는지가 중요합니다

기업의 과거 실적은 매우 중요합니다. 하지만 투자자나 인수자는 과거의 이익만 사는 것이 아닙니다. 앞으로 그 기업이 계속해서 현금을 만들 수 있는지, 경쟁력을 유지할 수 있는지, 새로운 시장에 대응할 수 있는지를 함께 판단합니다. 그래서 기업가치는 과거의 재무제표를 읽는 작업인 동시에 미래의 경제적 능력을 판단하는 작업이기도 합니다.

지난해 10억 원을 벌었다는 사실도 중요하지만 그 10억 원이 일회성이었는지, 앞으로 반복될 수 있는지, 대표자 한 사람에게 지나치게 의존하고 있는지, 새로운 투자가 필요한지까지 살펴봐야 합니다. 바로 이런 이유로 비상장주식 가치평가는 계산기만 잘 두드린다고 완성되지 않습니다.

비상장주식의 가치평가는 기업을 평가하는 데서 끝나지 않습니다.

비상장주식을 상속하거나 증여하면 주식의 가치를 얼마로 평가하느냐가
실제 세금과 연결될 수 있습니다.

비상장주식 가치평가와 상속의 관계가 궁금하시다면 앞서 연재한 글도 함께 살펴보세요.

👉기업가치평가 3가지 진실

👉상속세 납부, 현금이 없으면 어떻게 해야 할까요?

The Better Pulse의 생각

저희는 이번 연재에서 비상장주식 가치평가를 단순한 세금 계산이나 주식가격 계산으로만 보지 않으려고 합니다. 기업의 자산, 이익, 현금흐름, 감가상각, 경영자의 판단, 사람과 조직문화가 서로 어떤 관계를 만들고 그 결과가 기업가치에 어떻게 나타나는지를 하나씩 살펴보려고 합니다.

특히 회계 숫자는 기업의 현실을 보여주는 중요한 언어이지만, 모든 현실을 한 번에 설명하지는 못합니다. 같은 이익이라도 만들어진 과정이 다르고, 같은 자산이라도 사용되는 방식이 다르며, 같은 비용이라도 현금 유출 여부가 다를 수 있습니다. 그래서 좋은 기업가치 평가는 숫자를 믿지 않는 것이 아니라 숫자의 의미를 더 깊이 이해하는 과정이라고 볼 수 있습니다.

다음 2부에서는 비상장주식의 가치를 실제로 누가 정하고 어떤 기준을 적용하는지 살펴보겠습니다. 세법에서 바라보는 가치와 실제 거래에서 생각하는 가치가 왜 달라질 수 있는지도 비전문인이 이해하기 쉬운 사례를 중심으로 풀어보겠습니다.

참고자료

👉 국세청 비상장주식 평가 안내 국세청 비상장주식 평가 안내

👉 국가법령정보센터 관련 법령국가법령정보센터

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